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西南证券股份有限公司蔡欣近期对兴业科技进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩亮眼，新业务初具规模》，本报告对兴业科技给出增持评级，当前股价为11.49元。

兴业科技(002674)
业绩摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收19.9亿元，同比增加15.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降17%，整体符合预期。其中单Q4实现营收5.9亿元，同比增加19.6%，实现归母净利润0.2亿元，同比增加373.9%。2023年一季度公司实现营收4.6亿元，同比增长79%，实现净利润0.3亿元，同比增长629.6%，业绩表现亮眼。
23Q1盈利能力显著改善。2022年公司毛利率为19.5%，同比下降4.9pp。主要由于1）疫情反复叠加主业需求疲软共致产能利用率下降；2）22H1处于高价原皮库存消化期。分产品来看，鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原料/其他领域用皮革毛利率分别为19.5%(-5.8pp)/23.9%/14.1%（-9.2pp）/7.1%（-21pp），刚并表的汽车内饰皮革业务盈利能力最强，贡献新增量，其余业务均受原材料等因素影响不同程度下滑。2022年总费率为8.5%，同比下降0.7pp。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%(+0pp)/4.1%(-0.4pp)/2.8%(-0.1pp)/0.5%(-0.2pp)，费控整体较为稳健。综合来看，2022年公司净利率为8.4%，同比下降2.1pp。2023年一季度公司毛利率为17.8%，同比提升5.4pp；总费用率为7.5%，同比下降2.3pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1%（-0.1pp）/4%（-1.3pp）/2.3%（-0.7pp）/0%（-0.6pp），综合来看公司净利率为7%，同比提升5.5pp。
主业略承压，消费修复背景下改善可期。主业鞋包带用皮革业务贡献营收15.6亿元，同比下降3%。原因主要在于：1）海外业务在高基数背景下增速放缓，21年受益于海外疫情导致订单回流，基数较高；2）国内疫情反复导致下游需求疲弱及产能利用率下降，产能利用率为66.4%，同比下降4.2pp。考虑到疫情放开以来消费持续修复，3月服装类零售额同比增长24.5%，预计公司下游需求有望逐步修复。
提升对宏兴持股比例，汽车内饰皮革业务潜力大。公司于2022年5月收购宏兴皮革切入汽车内饰皮革这一景气赛道，并于年底进一步将持股比列提升至60%。2022年公司汽车内饰皮革业务贡献营收3.1亿元，业绩表现亮眼，主要原因在于：1)宏兴皮革深耕汽车内饰行业，与国内众多新能源汽车品牌达成合作，其中在理想、蔚来订单中占较高份额，并成为问界独家供应商；2）国内新能源乘用车销量显著增加，带动汽车内饰用皮革需求增加；3）客户粘性高，汽车品牌对供应商考核周期长（需3-5年评估才能进入供应商名录），不轻易更换。展望来看，未来兴业科技将持续凭借自身在资金、产能等方面的优势，助力宏兴汽车皮革突破产能瓶颈，持续拓展新客户，挖掘汽车内饰皮革业务潜力。
二层皮业务逐步放量，增资宝泰加快产能投放。公司积极推进价值链延伸，二层皮业务将传统作为废料处理的二层皮重新利用，2022年该业务实现营收0.5亿元，初具规模。公司于2022年底对宝泰工厂增资，加速二层皮新产能投放。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.79元、0.96元、1.23元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“持有”评级。
风险提示：汽车内饰皮革产能扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动超预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券黄淑妍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.13亿，根据现价换算的预测PE为15.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，兴业科技（002674）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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